Андрей Ротко — аналитик по инвестиционным решениям и рискам
С использованием материалов исследования Дмитрия Семёнова (ETPINVEST)
Ключевой вывод
Технический анализ традиционно рассматривается как инструмент прогнозирования рыночного движения. Однако результаты масштабного тестирования стратегий на основе скользящих средних показывают иную картину. В большинстве случаев применение технических сигналов не обеспечивает устойчивого превосходства над пассивным владением активом по доходности, особенно на развитых рынках.
При этом практическая ценность технического анализа проявляется в снижении глубины просадок, формализации инвестиционных решений и ограничении влияния поведенческих искажений инвестора. В этих условиях технический анализ целесообразно рассматривать не как инструмент предсказания будущего, а как механизм управления неопределённостью и контроля инвестиционной дисциплины.
Введение
В аналитической записке «Покупка актива на фондовом рынке: подход, основанный на анализе движения цены» рассматривалась одна из моделей принятия инвестиционного решения, в рамках которой ключевое значение придаётся не оценке справедливой стоимости актива, а наблюдаемой структуре рыночного движения. В основе данного подхода лежит предположение о том, что цена отражает совокупный результат действий участников рынка, а задача инвестора заключается не в прогнозировании будущего, а в выявлении признаков изменения баланса спроса и предложения.
Одним из наиболее распространённых инструментов подобного анализа выступают скользящие средние и построенные на их основе сигналы. Несмотря на многолетнюю популярность данного инструментария, вопрос о его практической эффективности остаётся предметом дискуссий. Сторонники технического анализа рассматривают его как механизм выявления рыночных закономерностей, тогда как критики указывают на отсутствие устойчивых доказательств его способности обеспечивать превосходство над пассивным инвестированием.
В этой связи возникает принципиальный вопрос: если технический анализ действительно не позволяет надёжно прогнозировать рынок, то чем объясняется его сохранение в профессиональной практике на протяжении нескольких десятилетий? Для ответа на него необходимо перейти от обсуждения отдельных примеров к анализу результатов масштабных эмпирических исследований и рассмотреть технический анализ не как набор индикаторов, а как элемент архитектуры инвестиционного решения.
Иллюзия прогнозирования рынка
Одним из наиболее устойчивых представлений инвестиционного сообщества является убеждение, что технический анализ позволяет прогнозировать дальнейшее движение цены. В различных интерпретациях данная идея присутствует как среди частных инвесторов, так и среди профессиональных участников рынка.
В основе такого восприятия лежит естественное стремление человека обнаруживать закономерности в наблюдаемых данных. Если определённая конфигурация графика неоднократно предшествовала росту актива, возникает предположение о существовании причинно-следственной связи между сигналом и будущим результатом.
Однако финансовый рынок представляет собой систему высокой неопределённости, в которой наблюдаемое движение формируется под воздействием большого числа факторов, значительная часть которых не поддаётся прямому наблюдению. В результате возникает фундаментальная проблема интерпретации: инвестор начинает воспринимать вероятностный сценарий как прогноз.
Именно в этой точке формируется первое методологическое искажение. Технический сигнал начинает восприниматься не как один из элементов аналитической процедуры, а как самостоятельное основание для принятия решения. При этом сам факт появления сигнала подменяет собой анализ условий его возникновения и ограничений применимости.
Подобный механизм соответствует ранее рассмотренным эффектам инвестиционной уверенности, при которых наличие формализованного признака снижает критичность восприятия и создаёт иллюзию контроля над неопределённостью.
От дискуссий к проверке гипотез
Несмотря на многолетнюю популярность технического анализа, значительная часть дискуссий вокруг него строится на отдельных успешных или неудачных примерах.
В результате возникает ситуация, при которой сторонники подхода опираются на удачные сделки, а критики на примеры неудачных прогнозов. Подобный формат обсуждения не позволяет оценить фактическую устойчивость метода.
Для преодоления данного ограничения необходим переход от отдельных кейсов к анализу статистически значимых массивов данных. Интересный пример подобного подхода представлен в исследовании Дмитрия Семёнова, включающем тестирование 1871 стратегии на выборке из 1209 американских и 251 российской акции, а также ряда фондовых индексов. Исследование охватывает различные типы скользящих средних, комбинации периодов, фильтры подтверждения сигналов, стратегии золотого креста и иные варианты использования технических индикаторов.
Особый интерес представляет не поиск «лучшей» стратегии, а возможность определить реальную функцию технических инструментов в инвестиционном процессе.
Таблица 1. Параметры исследования
С использованием материалов исследования Дмитрия Семёнова (ETPINVEST)
Ключевой вывод
Технический анализ традиционно рассматривается как инструмент прогнозирования рыночного движения. Однако результаты масштабного тестирования стратегий на основе скользящих средних показывают иную картину. В большинстве случаев применение технических сигналов не обеспечивает устойчивого превосходства над пассивным владением активом по доходности, особенно на развитых рынках.
При этом практическая ценность технического анализа проявляется в снижении глубины просадок, формализации инвестиционных решений и ограничении влияния поведенческих искажений инвестора. В этих условиях технический анализ целесообразно рассматривать не как инструмент предсказания будущего, а как механизм управления неопределённостью и контроля инвестиционной дисциплины.
Введение
В аналитической записке «Покупка актива на фондовом рынке: подход, основанный на анализе движения цены» рассматривалась одна из моделей принятия инвестиционного решения, в рамках которой ключевое значение придаётся не оценке справедливой стоимости актива, а наблюдаемой структуре рыночного движения. В основе данного подхода лежит предположение о том, что цена отражает совокупный результат действий участников рынка, а задача инвестора заключается не в прогнозировании будущего, а в выявлении признаков изменения баланса спроса и предложения.
Одним из наиболее распространённых инструментов подобного анализа выступают скользящие средние и построенные на их основе сигналы. Несмотря на многолетнюю популярность данного инструментария, вопрос о его практической эффективности остаётся предметом дискуссий. Сторонники технического анализа рассматривают его как механизм выявления рыночных закономерностей, тогда как критики указывают на отсутствие устойчивых доказательств его способности обеспечивать превосходство над пассивным инвестированием.
В этой связи возникает принципиальный вопрос: если технический анализ действительно не позволяет надёжно прогнозировать рынок, то чем объясняется его сохранение в профессиональной практике на протяжении нескольких десятилетий? Для ответа на него необходимо перейти от обсуждения отдельных примеров к анализу результатов масштабных эмпирических исследований и рассмотреть технический анализ не как набор индикаторов, а как элемент архитектуры инвестиционного решения.
Иллюзия прогнозирования рынка
Одним из наиболее устойчивых представлений инвестиционного сообщества является убеждение, что технический анализ позволяет прогнозировать дальнейшее движение цены. В различных интерпретациях данная идея присутствует как среди частных инвесторов, так и среди профессиональных участников рынка.
В основе такого восприятия лежит естественное стремление человека обнаруживать закономерности в наблюдаемых данных. Если определённая конфигурация графика неоднократно предшествовала росту актива, возникает предположение о существовании причинно-следственной связи между сигналом и будущим результатом.
Однако финансовый рынок представляет собой систему высокой неопределённости, в которой наблюдаемое движение формируется под воздействием большого числа факторов, значительная часть которых не поддаётся прямому наблюдению. В результате возникает фундаментальная проблема интерпретации: инвестор начинает воспринимать вероятностный сценарий как прогноз.
Именно в этой точке формируется первое методологическое искажение. Технический сигнал начинает восприниматься не как один из элементов аналитической процедуры, а как самостоятельное основание для принятия решения. При этом сам факт появления сигнала подменяет собой анализ условий его возникновения и ограничений применимости.
Подобный механизм соответствует ранее рассмотренным эффектам инвестиционной уверенности, при которых наличие формализованного признака снижает критичность восприятия и создаёт иллюзию контроля над неопределённостью.
От дискуссий к проверке гипотез
Несмотря на многолетнюю популярность технического анализа, значительная часть дискуссий вокруг него строится на отдельных успешных или неудачных примерах.
В результате возникает ситуация, при которой сторонники подхода опираются на удачные сделки, а критики на примеры неудачных прогнозов. Подобный формат обсуждения не позволяет оценить фактическую устойчивость метода.
Для преодоления данного ограничения необходим переход от отдельных кейсов к анализу статистически значимых массивов данных. Интересный пример подобного подхода представлен в исследовании Дмитрия Семёнова, включающем тестирование 1871 стратегии на выборке из 1209 американских и 251 российской акции, а также ряда фондовых индексов. Исследование охватывает различные типы скользящих средних, комбинации периодов, фильтры подтверждения сигналов, стратегии золотого креста и иные варианты использования технических индикаторов.
Особый интерес представляет не поиск «лучшей» стратегии, а возможность определить реальную функцию технических инструментов в инвестиционном процессе.
Таблица 1. Параметры исследования
Источник: исследование Семёнов Д. — «Скользящие средние: исследование 1 871 стратегии на 1 460 акциях РФ и США» (ETPINVEST)
Что показали результаты исследования
Полученные данные демонстрируют несколько устойчивых закономерностей.
Во-первых, на американском рынке большинство стратегий, основанных на скользящих средних, уступают классическому подходу Buy & Hold по показателю среднегодовой доходности. Даже лучшие комбинации скользящих средних не обеспечивают превосходства над долгосрочным владением широким набором акций.
Таблица 2. Доходность и максимальная просадка лучших стратегий
Что показали результаты исследования
Полученные данные демонстрируют несколько устойчивых закономерностей.
Во-первых, на американском рынке большинство стратегий, основанных на скользящих средних, уступают классическому подходу Buy & Hold по показателю среднегодовой доходности. Даже лучшие комбинации скользящих средних не обеспечивают превосходства над долгосрочным владением широким набором акций.
Таблица 2. Доходность и максимальная просадка лучших стратегий
Источник: исследование Семёнов Д.
Представленные данные демонстрируют характерный компромисс между доходностью и риском. Несмотря на заметное отставание по показателю CAGR, стратегии на основе скользящих средних позволяют снизить максимальную просадку на 17–18 процентных пунктов по сравнению с пассивным владением активом.
Во-вторых, использование технических фильтров позволяет существенно снизить максимальные просадки инвестиционного портфеля. В ряде случаев снижение глубины просадки достигает десятков процентных пунктов по сравнению с пассивным владением.
В-третьих, результаты существенно зависят от структуры рынка. Параметры, демонстрирующие приемлемые показатели на американском рынке, оказываются менее эффективными на российском. Это свидетельствует об отсутствии универсальных настроек и необходимости учитывать особенности конкретной рыночной среды.
В-четвёртых, наибольшая эффективность наблюдается не на отдельных акциях, а на индексах, где влияние случайных факторов и специфических корпоративных событий оказывается значительно ниже. Именно в индексных стратегиях применение скользящих средних позволяет приблизиться к доходности пассивного владения при заметно меньшем уровне риска.
Таблица 3. Результаты стратегии «Золотой крест» на фондовых индексах
Представленные данные демонстрируют характерный компромисс между доходностью и риском. Несмотря на заметное отставание по показателю CAGR, стратегии на основе скользящих средних позволяют снизить максимальную просадку на 17–18 процентных пунктов по сравнению с пассивным владением активом.
Во-вторых, использование технических фильтров позволяет существенно снизить максимальные просадки инвестиционного портфеля. В ряде случаев снижение глубины просадки достигает десятков процентных пунктов по сравнению с пассивным владением.
В-третьих, результаты существенно зависят от структуры рынка. Параметры, демонстрирующие приемлемые показатели на американском рынке, оказываются менее эффективными на российском. Это свидетельствует об отсутствии универсальных настроек и необходимости учитывать особенности конкретной рыночной среды.
В-четвёртых, наибольшая эффективность наблюдается не на отдельных акциях, а на индексах, где влияние случайных факторов и специфических корпоративных событий оказывается значительно ниже. Именно в индексных стратегиях применение скользящих средних позволяет приблизиться к доходности пассивного владения при заметно меньшем уровне риска.
Таблица 3. Результаты стратегии «Золотой крест» на фондовых индексах
Источник: исследование Семёнов Д.
Наиболее интересный результат исследования наблюдается именно на индексах. Потеря части доходности сопровождается двукратным сокращением максимальной просадки, что позволяет рассматривать технический анализ как инструмент управления риском, а не как способ повышения доходности.
До настоящего момента результаты рассматривались преимущественно через показатели доходности и максимальной просадки на длительном временном горизонте. Однако для инвестора не менее важным является вопрос устойчивости стратегии в периоды рыночного стресса. Именно кризисные фазы позволяют оценить способность инвестиционного подхода ограничивать последствия ошибок и сохранять контроль над риском в условиях высокой неопределённости.
Таблица 4. Поведение стратегии скользящих средних в периоды кризисов
Наиболее интересный результат исследования наблюдается именно на индексах. Потеря части доходности сопровождается двукратным сокращением максимальной просадки, что позволяет рассматривать технический анализ как инструмент управления риском, а не как способ повышения доходности.
До настоящего момента результаты рассматривались преимущественно через показатели доходности и максимальной просадки на длительном временном горизонте. Однако для инвестора не менее важным является вопрос устойчивости стратегии в периоды рыночного стресса. Именно кризисные фазы позволяют оценить способность инвестиционного подхода ограничивать последствия ошибок и сохранять контроль над риском в условиях высокой неопределённости.
Таблица 4. Поведение стратегии скользящих средних в периоды кризисов
Источник: исследование Семёнов Д.
Представленные данные показывают, что использование скользящих средних не позволяет избежать убытков в периоды кризисов, однако способствует снижению глубины падения капитала. Наиболее заметный эффект наблюдается во время продолжительных нисходящих трендов, когда формализованные правила позволяют своевременно сократить или закрыть позицию. Данное наблюдение дополнительно подтверждает тезис о том, что практическая ценность технического анализа связана прежде всего с управлением риском, а не с повышением доходности.
Во всех рассмотренных кризисах использование фильтра на основе скользящих средних не позволило избежать убытков полностью, однако обеспечило заметное снижение глубины падения капитала. Именно этот эффект объясняет устойчивый интерес инвесторов к подобным стратегиям даже при отсутствии превосходства по доходности.
Полученные результаты позволяют сместить фокус обсуждения с вопроса «работает ли технический анализ?» на вопрос «какую функцию он фактически выполняет в инвестиционном процессе?». Если рассматривать доходность как единственный критерий оценки, многие технические стратегии действительно выглядят неоднозначно. Однако инвестиционная ошибка формируется не только на уровне выбора актива, но и на уровне интерпретации информации и принятия решений. Именно поэтому дальнейший анализ целесообразно перенести из области рыночных сигналов в область поведенческих факторов.
Ограничение когнитивных искажений
Особый интерес представляет влияние технических инструментов на поведенческие аспекты инвестирования. Как показывают исследования в области поведенческих финансов, значительная часть инвестиционных ошибок возникает не вследствие недостатка информации, а вследствие особенностей её интерпретации. Инвестор склонен:
— искать подтверждение уже принятой позиции;
— удерживать убыточные активы дольше рационального срока;
— переоценивать собственные аналитические способности;
— подменять стратегию реакцией на текущие рыночные колебания.
В этих условиях наличие заранее определённых критериев позволяет снизить влияние эмоциональных факторов. Принципиально важно, что скользящая средняя не обладает способностью предсказывать будущее движение цены. Однако она способна выполнять так же функцию ограничивающую свободу интерпретации.
Рисунок 1. Роль технического сигнала в ограничении когнитивных искажений инвестора
Представленные данные показывают, что использование скользящих средних не позволяет избежать убытков в периоды кризисов, однако способствует снижению глубины падения капитала. Наиболее заметный эффект наблюдается во время продолжительных нисходящих трендов, когда формализованные правила позволяют своевременно сократить или закрыть позицию. Данное наблюдение дополнительно подтверждает тезис о том, что практическая ценность технического анализа связана прежде всего с управлением риском, а не с повышением доходности.
Во всех рассмотренных кризисах использование фильтра на основе скользящих средних не позволило избежать убытков полностью, однако обеспечило заметное снижение глубины падения капитала. Именно этот эффект объясняет устойчивый интерес инвесторов к подобным стратегиям даже при отсутствии превосходства по доходности.
Полученные результаты позволяют сместить фокус обсуждения с вопроса «работает ли технический анализ?» на вопрос «какую функцию он фактически выполняет в инвестиционном процессе?». Если рассматривать доходность как единственный критерий оценки, многие технические стратегии действительно выглядят неоднозначно. Однако инвестиционная ошибка формируется не только на уровне выбора актива, но и на уровне интерпретации информации и принятия решений. Именно поэтому дальнейший анализ целесообразно перенести из области рыночных сигналов в область поведенческих факторов.
Ограничение когнитивных искажений
Особый интерес представляет влияние технических инструментов на поведенческие аспекты инвестирования. Как показывают исследования в области поведенческих финансов, значительная часть инвестиционных ошибок возникает не вследствие недостатка информации, а вследствие особенностей её интерпретации. Инвестор склонен:
— искать подтверждение уже принятой позиции;
— удерживать убыточные активы дольше рационального срока;
— переоценивать собственные аналитические способности;
— подменять стратегию реакцией на текущие рыночные колебания.
В этих условиях наличие заранее определённых критериев позволяет снизить влияние эмоциональных факторов. Принципиально важно, что скользящая средняя не обладает способностью предсказывать будущее движение цены. Однако она способна выполнять так же функцию ограничивающую свободу интерпретации.
Рисунок 1. Роль технического сигнала в ограничении когнитивных искажений инвестора
Источник: авторская модель ROTKO
Именно эта особенность может объяснять устойчивую популярность технических методов на протяжении нескольких десятилетий, несмотря на отсутствие убедительных доказательств их способности обеспечивать систематическое превосходство по доходности.
Ограничения подхода
Несмотря на практическую полезность отдельных технических инструментов, их возможности имеют объективные ограничения. Технический анализ:
— не устраняет рыночный риск;
— не прогнозирует кризисы с высокой точностью;
— не позволяет определить внутреннюю стоимость актива;
— не заменяет фундаментальный анализ;
— не гарантирует положительный финансовый результат.
Кроме того, эффективность большинства технических сигналов зависит от структуры рынка и может изменяться по мере трансформации поведения участников.
По этой причине использование технических методов требует постоянной проверки и адаптации, а не механического следования исторически успешным настройкам.
Практический вывод
Результаты исследования позволяют рассматривать технический анализ в ином качестве, чем это принято в популярной инвестиционной литературе. Наиболее полезным его применение становится тогда, когда он используется:
— как элемент инвестиционной процедуры;
— как способ фиксации правил принятия решений;
— как инструмент ограничения поведенческих искажений;
— как механизм контроля риска.
Наименее полезным технический анализ оказывается в тех случаях, когда на него возлагается функция прогнозирования будущих ценовых движений или поиска гарантированных точек разворота рынка.
В этих условиях эффективность определяется не самим индикатором, а качеством его интеграции в общую архитектуру инвестиционного решения.
Заключение
Проведённый анализ показывает, что многолетняя дискуссия о способности технического анализа прогнозировать рынок во многом построена на неверной постановке вопроса.
Эмпирические данные свидетельствуют о том, что скользящие средние и производные от них стратегии редко обеспечивают устойчивое превосходство над пассивным инвестированием по доходности. Вместе с тем они способны выполнять функцию снижения глубины просадок, стандартизировать процесс принятия решений и ограничивать влияние поведенческих факторов.
Следовательно, практическая ценность технического анализа определяется не его способностью предсказывать рынок, а возможностью формализовать инвестиционную процедуру и снизить вероятность ошибки инвестора. В этом контексте технический анализ следует рассматривать не как инструмент прогнозирования, а как один из механизмов управления неопределённостью инвестиционного решения.
Исследовательская база
В основе анализа лежат исследования в области технического анализа, поведенческих финансов, количественной оценки торговых стратегий и управления инвестиционными решениями:
Murphy J. — Technical Analysis of the Financial Markets
Nison S. — Japanese Candlestick Charting Techniques
Brock W., Lakonishok J., LeBaron B. — Simple Technical Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Returns
Malkiel B. — A Random Walk Down Wall Street
Kahneman D. — Thinking, Fast and Slow
Thaler R. — Misbehaving: The Making of Behavioral Economics
Shiller R. — Irrational Exuberance
Lo A. — Adaptive Markets Hypothesis
De Prado M. — Advances in Financial Machine Learning
Семёнов Д. — «Скользящие средние: исследование 1 871 стратегии на 1 460 акциях РФ и США» (ETPINVEST)
Именно эта особенность может объяснять устойчивую популярность технических методов на протяжении нескольких десятилетий, несмотря на отсутствие убедительных доказательств их способности обеспечивать систематическое превосходство по доходности.
Ограничения подхода
Несмотря на практическую полезность отдельных технических инструментов, их возможности имеют объективные ограничения. Технический анализ:
— не устраняет рыночный риск;
— не прогнозирует кризисы с высокой точностью;
— не позволяет определить внутреннюю стоимость актива;
— не заменяет фундаментальный анализ;
— не гарантирует положительный финансовый результат.
Кроме того, эффективность большинства технических сигналов зависит от структуры рынка и может изменяться по мере трансформации поведения участников.
По этой причине использование технических методов требует постоянной проверки и адаптации, а не механического следования исторически успешным настройкам.
Практический вывод
Результаты исследования позволяют рассматривать технический анализ в ином качестве, чем это принято в популярной инвестиционной литературе. Наиболее полезным его применение становится тогда, когда он используется:
— как элемент инвестиционной процедуры;
— как способ фиксации правил принятия решений;
— как инструмент ограничения поведенческих искажений;
— как механизм контроля риска.
Наименее полезным технический анализ оказывается в тех случаях, когда на него возлагается функция прогнозирования будущих ценовых движений или поиска гарантированных точек разворота рынка.
В этих условиях эффективность определяется не самим индикатором, а качеством его интеграции в общую архитектуру инвестиционного решения.
Заключение
Проведённый анализ показывает, что многолетняя дискуссия о способности технического анализа прогнозировать рынок во многом построена на неверной постановке вопроса.
Эмпирические данные свидетельствуют о том, что скользящие средние и производные от них стратегии редко обеспечивают устойчивое превосходство над пассивным инвестированием по доходности. Вместе с тем они способны выполнять функцию снижения глубины просадок, стандартизировать процесс принятия решений и ограничивать влияние поведенческих факторов.
Следовательно, практическая ценность технического анализа определяется не его способностью предсказывать рынок, а возможностью формализовать инвестиционную процедуру и снизить вероятность ошибки инвестора. В этом контексте технический анализ следует рассматривать не как инструмент прогнозирования, а как один из механизмов управления неопределённостью инвестиционного решения.
Исследовательская база
В основе анализа лежат исследования в области технического анализа, поведенческих финансов, количественной оценки торговых стратегий и управления инвестиционными решениями:
Murphy J. — Technical Analysis of the Financial Markets
Nison S. — Japanese Candlestick Charting Techniques
Brock W., Lakonishok J., LeBaron B. — Simple Technical Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Returns
Malkiel B. — A Random Walk Down Wall Street
Kahneman D. — Thinking, Fast and Slow
Thaler R. — Misbehaving: The Making of Behavioral Economics
Shiller R. — Irrational Exuberance
Lo A. — Adaptive Markets Hypothesis
De Prado M. — Advances in Financial Machine Learning
Семёнов Д. — «Скользящие средние: исследование 1 871 стратегии на 1 460 акциях РФ и США» (ETPINVEST)